Después de Draghi, ¿qué pasa si algo sale mal?

El mandato de Mario Draghi como presidente del Banco Central Europeo finaliza en octubre. Ha sido un ejercicio tumultuoso; entre otras cosas, salvó claramente el colapso del euro en 2012-13, lo que lo convierte en el mayor banquero central de los tiempos modernos. Pero no vengo a ensalzar a Draghi, sino a preguntar sobre el estado del euro a medida que la era de Draghi llega a su fin. Esto no es una diatriba. Durante mucho tiempo he sido un euroescéptico, y ha habido un inmenso sufrimiento en Grecia, y en menor medida en España y Portugal. Pero el desarrollo general de Europa desde la crisis de 2008 ha sido mejor de lo que creo que la mayoría de los observadores de Estados Unidos se dan cuenta. El gran problema ahora, diría, es la extrema fragilidad de Europa con respecto a cualquier crisis futura. En los años transcurridos desde la llegada de Draghi, la zona del euro lo ha hecho sorprendentemente bien restaurando el crecimiento y recuperando las pérdidas de empleo. Pero este éxito se basa en tasas de interés extremadamente bajas y en un euro infravalorado. Lo que esto significa es que Europa esencialmente no tiene “espacio monetario”; no hay nada más que pueda hacer si algo sale mal. Si hay una recesión china, o Trump aplica tarifas a los automóviles alemanes, o lo que sea, ¿qué puede hacer Europa? El BCE no puede aliviar significativamente la política monetaria. La expansión fiscal podría ayudar, pero tendría que ser liderada por Alemania, lo que parece inverosímil. Sin embargo, parece que vale la pena hablar sobre cómo han ido las cosas hasta ahora, lo cual es mejor de lo que muchos imaginan. Comencemos con el crecimiento en la zona del euro. Aquí muestro el crecimiento del PIB real desde 2007, en comparación con el crecimiento en los Estados Unidos: Tres cosas […]

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